【矿产资源】钴：不能忽视的新平衡

    钴：不能忽视的新平衡

行业现状：全球钴上游矿产资源过度集中，非洲地区钴的储量和产量均超过全球总量的50%。少数资源公司控制钴储量和产量合计超过60%。伴随着新能源汽车、锂电池和合金行业井喷式发展，钴行业正加速进入发展期。

需求端：新能源产业链触发钴消费爆发式增长。我们预计，2016年至2020年全球钴总消费量将由10.38万吨上升至16.07万吨，cagr达到11.6%。1)新能源汽车以及三元正极动力电池大规模使用触发钴消费。预计2018年全球和中国动力电池钴消费量将分别达到1.54万吨和0.71万吨。至2020年，将分别上升至3.33万吨和1.51万吨，2016-2020年cagr分别为57.2%和73.6%。2)3c对钴消费保持增长。预计2017年全球3c对钴消费量为4.17万吨。2020年将达到5.53万吨，2016-2020年cagr为10%。

供给端：上游寡头垄断凸显资源禀赋优势。1)上游矿产超50%集中在刚果(金)。2016年全球共生产钴矿12.3万吨金属量，其中刚果(金)产量6.6万吨，占比为54%。2016年中国钴矿产量0.77万吨，全球占比为6.3%，是全球第二大钴矿生产国。2)未来三年产能释放可能不及预期。我们预计，2017年全球精炼钴总产量增长6.54%至11.33万吨，2018、2019年分别增长10%至12.47、13.80万吨，将可能出现供给端缺口。

价格展望：供需格局转为短缺，钴价爆发弹性。随着电动汽车领域的爆发性增长，我们预计2017年钴价将维持高位运行，2018-2019年随着供需缺口的加大，钴价还有上行空间，预计海外mb钴(低级)价格有望突破35美元/磅(目前30.5美元/磅)，国内钴价运行区间为50-55万元/吨(目前43万元/吨)，较当前涨幅达到20%，并有望冲击60万元/吨的高位。

竞争格局：境内外均表现出寡头垄断特点。全球上游矿产资源集中度高，钴矿资源高度集中在生产商嘉能可、自由港、洛阳钼业和欧亚资源等矿业巨头手中，资源类公司具备更强的上游定价权优势和话语权。其次，国内前十位的钴供应商(绝大多数冶炼商)集中度超过90%，基本上形成了洛钼、金川、华友和格林美鼎力的局面。我们判断，未来竞争将依然围绕着上游矿产资源进行，同时中游生产商也在向产业链中下游材料领域拓展。

风险因素：新能源汽车产销不及预期，钴价下跌，公司项目投产不及预期。

钴下游消费需求持续高速增长，行业供需格局转为短缺，支撑钴价高位运行并具备进一步上行空间，行业内公司得益于钴价大幅上涨营收和利润均出现大幅增厚。预计2017-2020年钴行业营业收入增长有望保持30%的水平，伴随国内企业切入上游钴矿供应缓解，并完善上下游产业链，行业毛利率有望进一步提高，行业领先企业的净利润有望迎来爆发式增长。首次覆盖钴行业，给予“强于大市”评级。从上游钴矿资源优势、完整的上下游产业链和钴产品产销规模等三方面对比，并结合整体估值水平，重点推荐华友钴业、洛阳钼业、寒锐钴业、银禧科技和格林美，均给予“买入”评级。

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